可胜技术港股IPO：客户集中度接近100% 业绩增速大幅放缓是否后劲乏力？ 生产高度依赖外包毛利率持续下滑

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：君

9月24日，浙江可胜技术股份有限公司（以下简称“可胜技术”“公司”）向联交所主板递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人、独家整体协调人。

可胜技术计划将募资进一步用于核心技术研发及前瞻性技术储备、促进创新型熔盐储能技术的部署、通过建设智能化生产设施实现光热发电产业化、营运效率提升、运营资本和一般企业用途。

经营业绩层面，2022-2024年，可胜技术的收入从2085万元飙升至21.89亿元，年复合增长率高达924.64%；净利润分别为-9125.9万元、2.48亿元及5.40亿元，呈逐年快速增长趋势。不过，2025年上半年，公司的收入及净利润增速大幅放缓，业绩高速增长可持续性存疑。

此外，可胜技术2023年出售多家联营企业的收益占当期净利润的六成左右，反映盈利能力有一定“水分”。同时，公司还存在产品结构极为单一、客户集中度畸高、毛利率持续下滑等风险。截至2025年6月30日，公司应收账款及合同资产占总资产的比重超过三成，减值风险较严峻。

单一产品收入占比接近100% 最近一期业绩增速大幅放缓

可胜技术是全球领先的塔式光热发电和熔盐储能解决方案提供商之一，专注于相关的技术研究、装备销售和工程化应用，并具备从项目开发、建设咨询到后期运营支持的全生命周期服务能力。

据新浪财经上市公司研究院统计，可胜技术成立至今的融资总额高达21.88亿元。截至今年9月的最近一次股权转让，公司估值约为40.54亿元。

截至2025年9月16日，金建祥直接及间接透过湖州煜日及杭州晶久合计持有可胜技术25.1%股权，构成公司单一最大股东集团。公司其他投资者包括鲁能集团、西子洁能、浙江新锐、浙商创投、杭州敦行等。

资料显示，金建祥，63岁，为可胜技术董事长、执行董事及首席科学家，主要负责制定整体发展战略及主持集团董事会工作。

金建祥在工业自动化和可再生能源技术创新方面拥有丰富经验。学术上，自1984年7月起，金建祥一直在浙江大学担任助教、讲师、副教授、研究员（教授）和博士生导师。彼现任浙江省仪器仪表行业协会理事长、中国电机工程学会太阳能热发电专业委员会副主任委员、中国可再生能源学会太阳能热发电委员会副主任委员、全国工商联新能源商会理事。

2021年至2024年，可胜技术为中国11座光热电站提供了聚光集热系统。根据弗若斯特沙利文报告，2011年至2014年期间，按项目总设计装机容量与项目数量计，公司的市场份额分别达到57.9%与55.0%。

2022-2024年，可胜技术的收入规模急剧膨胀，从2085万元飙升至21.89亿元，年复合增长率高达924.64%；净利润分别为-9125.9万元、2.48亿元及5.40亿元，自2023年起扭亏为盈，2024年同比大幅增长117.48%。

2025年上半年，可胜技术的业绩增速大幅放缓，总收入为9.81亿元，同比增长31.61%；净利润为2.33亿元，同比增长13.24%。

可胜技术的收入主要来自销售聚光集热系统及其他核心子系统及建设咨询、运维技术指导及其他技术服务，定价主要透过招标程序及成本加成考量厘定，其中成本加成因素涵盖合同范围、里程碑时程表及保修责任。

2023年、2024年及2025年上半年，可胜技术销售聚光集热系统及其他核心子系统的收入分别占当期总收入的99.6%、95%及99%，产品结构极为单一。

结合过往IPO聆讯案例来看，当申报企业销售收入明显依赖单一产品时，监管通常会要求其结合主营产品的市场空间、技术竞争力、订单合作稳定性等方面，说明经营业绩的稳定性。此外，监管还可能就发行人拓展新产品的可能性及风险提出问题。

值得一提的是，可胜技术净利润似乎有一定“水分”。

报告期内，可胜技术其他收入及其他收益分别为2071.7万元、1.45亿元、7882.5万元及3709.3万元。其中，2023年、2024年及2025年上半年分别占当期净利润的58.19%、14.60%及15.92%。

招股书显示，可胜技术的其他收入主要包括政府补助、银行存款利息收入、增值税加计抵减，以及与独立第三方签订的特定产品联合研发协议所产生的技术支援服务收入。

2023年，可胜技术的其他收益高达1.15亿元，主要系出售多家联营公司的收益。

2023年4月，可胜技术以1202.3万元价格向一名独立第三方出售金塔可胜100%股权；同年11月，公司向金建祥控制的杭州绿储控股合伙企业（有限合伙）出售绿储科技51 %股权，现金代价为1.28亿元；同年12月，公司以789.5万元价格向关联方中光新能源出售青海中光100%股权。

天眼查显示，龙控中光、复聚中光分别持有中光新能源51%及28.857%股权。同时，龙控中光、复聚中光为可胜技术的联营企业，公司分别持有其12.33%及28.25%股权。

客户集中度接近100% 应收账款及合同资产显著增长

值得注意的是，可胜技术的客户集中度畸高，对主要客户存在重大依赖风险。报告期内，公司来自五大客户的收入分别约占总收入的99.9%、99.9%、88.5%及99.9%，除2024年外均高度逼近100%，其中来自单一最大客户的收入分别约占93.3%、84.8%、22.3%及28.5%。

不过，随着收入快速增长，可胜技术的应收账款及合同资产也一路狂飙。截至2025年6月30日，应收账款及合同资产合计10.29亿元，占期末总资产的33.62%。

同时，合同资产与应收账款比例发生较大变化，合同资产由2024年末的5.91亿元增长至6.68亿元，占应收账款与合同资产合计金额的比例由59.40%增长至67.41%。

报告期内，可胜技术分别录得贸易应收款项减值亏损1843.5万元、2647.4万元、2318.5万元、2253.9万元，合同资产减值亏损1398.2万元、1963.2万元、2043.3万元及2913.1万元。其中，合同资产减值亏损增速显著快于贸易应收款项。

值得一提的是，可胜技术采用轻资产模式，专注于核心技术输出和系统设备组装供应等高附加值环节，同时甄选符合资质的外协厂商，根据公司的设计方案和技术参数要求进行零部件的委外生产，包括用于定日镜的高质量反射玻璃和钢金属部件。

一方面，轻资产模式有助于降低前期固定资产投入、加快项目启动速度，但另一方面，依赖大量外包生产可能会使公司面临供应链协调风险、质量控制风险和运营风险，从而可能影响项目执行和财务表现。

报告期内，可胜技术向五大供应商作出的采购金额分别约占生产所用材料采购总额的50.7%、52.9%、44.4%及37.4%，而最大供应商于该等相关年度所占百分比分别约为14.1%、14.9%、14.3%及9.0%。与客户以国企为主截然相反，公司的五大供应商普遍为民营企业。

可胜技术坦承，由于公司对该等供应商及其商业行为的控制有限，公司无法确保他们提供的关键材料的质量始终如一。关键材料的任何缺陷或质量问题，以及涉及此类第三方供应商的违规事件，都可能导致质量控制问题和与公司服务相关的负面宣传，从而可能损害公司的品牌形象，影响公司的业务、前景、经营业绩、财务状况和现金流。

此外，反射玻璃或熔盐价格的大幅上涨可能会抬高可胜技术的生产成本，挤压利润空间。反射玻璃需要精确的光学特性，由数量有限的专业供应商生产。同样，熔盐的价格会受到市场波动的影响。在中国竞争激烈的太阳能热发电市场上，固定价格合同非常普遍，公司将该等成本增加转嫁给客户的能力往往有限，从而影响了公司的毛利率盈利能力。

可胜技术2023年的毛利率为36.1%，随后于2024年下降至31.7%，2025年上半年虽回升至31.9%，但2024年同期为35.4%，同比下降3.5个百分点。整体来看，公司的盈利能力呈下滑趋势。

责任编辑：公司观察