茅台跌至1499元，五粮液“量价双杀”，多家酒企跌破历史纪录

11月4日，拼多多53度飞天茅台的补贴后价格已触达1499元/瓶，散瓶批发参考价从年初的2200元持续下滑，目前已跌破1700元大关。

实际上，价格下行背后，贵州茅台面临显著增长压力。三季报数据显示，公司今年第三季度0.35%的总营收增速创下自2016年以来新低，而0.48%的净利润增速则创下自2015年以来新低。

业内人士分析，从财务数据看，茅台赚钱没以前那么轻松了。2020年的时候，茅台每获得1元收入，只需要投入0.15元的运营资本。到了今年前三季度，这个数字变成了0.35元。虽然还在健康范围，但趋势说明，公司需要自己垫钱的地方变多了，赚钱的难度增加了。

股价层面，截至11月4日收盘，茅台股价报收于1435元/股，较年初高点下跌约20%，市值蒸发超5000亿元人民币。如果把时间线拉长，该公司股价曾于2021年2月达到2608.59元，彼时仅用不到8年时间，股价涨幅137倍，市值最高达到3.2万亿元。然而，目前公司市值却降至11月4日的1.78万亿元，缩水幅度超44%。

从资本市场的视角看，茅台正经历从“成长股”向“价值股”的估值重构过程。随着业绩增速放缓，投资者对茅台的估值逻辑也在发生变化。以前更多关注其成长性，现在则更看重分红率、现金流等价值指标。

在复杂的利益格局中推动增长，向来是茅台历任领导者共同面对的核心命题。眼下，打破僵局的期待，已落在新任掌门将如何出牌之上。

经销商打款意愿低迷，需求萎缩和场景消失，白酒如何破局？

如果横向观察整个行业，不仅仅是茅台，在政策调控、消费转型与存量竞争“三重叠加”的宏观背景下，白酒行业整体告别了过去狂飙突进式发展，产量、营收与利润等关键指标持续收缩，多数酒企业绩承压。

财报显示，19家白酒上市企业2025年前三季度实现营业收入累计达3176.58亿元，同比下降5.84%。其中，第三季度数据更为明显，15家企业营收同比下降，16家出现净利润同比下滑，单季跌幅均创下2014 年行业调整期后的新高。

区域酒企同样集体“沦陷”，多家甚至跌破历史纪录。比如，口子窖第三季度净利润同比下降92.6%，为自2015年上市来表现最差单季度，营收同步下滑46.23%；水井坊营收、净利跌幅均超过50%；古井贡酒作为徽酒龙头，第三季度净利润大幅下跌74.56%，营收骤降51.65%。

白酒行业整体低迷是茅台下跌的直接推手。2025年上半年，白酒产量同比下降5%，库存压力凸显，高端白酒库存约2到3个月，次高端产品终端价低于出厂价，形成“价格倒挂”。

需求结构变迁和场景消失则成为最大拖累。2025年1到9月全国规上白酒企业产量265.5万千升，降幅9.9%，为连续第九个季度负增长。行业层面监测显示，三季度终端开瓶率同比下降23%，婚宴、商务宴请场景减少幅度接近30%。

用户层面，年轻消费者（18到35岁）对白酒兴趣下降，转向低度酒、啤酒或进口酒。根据尼尔森报告，2025年Z世代白酒消费占比仅15%，远低于中年群体的40%。当前，年轻人更注重健康和多样化，“茅台文化”在他们眼中已显老派。

与此同时，合同负债（即预收款项）的大幅下滑更让酒企感到雪上加霜。除茅台外，各大酒企的合同负债普遍下降20%～60%，其中古井贡酒较年初下降61.76%，洋河股份下降37.90%，口子窖下降超过20%。这一变化直观反映了经销商打款意愿的低迷，其背后是渠道库存的普遍高企。

新浪财经研究员罗雪峰认为，面对高库存压力，经销商不再被动接受厂家压货任务，转而通过暂停打款、削减订单等方式，倒逼厂家采取“减产保价”措施。这种转变打破了过往多年形成的“厂家主导”渠道模式。

业内普遍认为，白酒行业此轮调整至少持续至2026年春节。短期看，四季度经销商大会将成为“压力测试”：厂家是否继续压货？返利政策如何调整？库存能否真正去化？决定行业能否在2026年迎来弱复苏。

罗雪峰表示，中长期看，三大趋势不可逆转。首先是品牌集中度提升，TOP5收入占比有望从2024年的42%提升至2027年的55%，中小酒企将加速退出；渠道利润重塑，从“厂家主导”转向“终端为王”，经销商话语权提升，直销与电商占比或突破20%；消费场景再造，宴席、商务之外，悦己、收藏、投资需求将成为增量，年份酒、文创酒、小酒版等细分赛道崛起。

（新黄河客户端记者苏冉）